IL VALORE DEL TEMPO, OLTRE IL TEMPO

Come si costruisce valore nel tempo?
Attraverso scelte consapevoli e coerenti con ciò che conta davvero.
È da questa riflessione che prende forma la nuova campagna di Banor, mettendo al centro il tempo come dimensione in cui ogni scelta prende significato e ogni equilibrio trova la propria forma.
Ogni risultato visibile è sempre il riflesso di un processo, che richiede innanzitutto metodo e visione.
E qui si inserisce il ruolo di Banor: affiancare il cliente con rigore e responsabilità, per comprendere, interpretare e dare forma a una direzione condivisa.
Per Banor, il valore della consulenza non si misura solo nei numeri, ma nell’armonia che intende restituire e nella qualità della vita che contribuisce a rendere possibile.
Il segno distintivo della campagna — la “B” di Banor — rappresenta proprio questo spazio di connessione, in cui due prospettive si integrano: da un lato l’esperienza e la responsabilità del consulente, dall’altro gli obiettivi e i valori del cliente. È il punto in cui visione e azione si incontrano e diventano strategia.

Perché quando si parla di serenità, qualità della vita e futuro, il valore non si misura solo nei risultati raggiunti, ma anche nel percorso scelto per costruirli.

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Obbligazionario: opportunità oltre un recupero ancora parziale

Negli ultimi mesi i mercati azionari hanno rapidamente incorporato un nuovo scenario: più inflazione, più rischio geopolitico, più volatilità.
Sul mercato obbligazionario, invece, la normalizzazione è stata più contenuta.

Eppure, in Europa il mercato sta iniziando a prezzare un rialzo dei tassi.
Il responsabile principale è l’energia.
Non siamo però di fronte a una domanda interna particolarmente forte, bensì a una pressione inflazionistica esterna.
Per questo, in assenza di una vera ripresa economica, un eventuale rialzo dei tassi potrebbe avere vita breve.

Negli Sati Uniti, invece, la Fed sembra avere sempre meno spazio per tagliare, nonostante le pressioni politiche.

Quanto è sostenibile questo repricing dei tassi se l’economia continua a perdere slancio?

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Le informazioni e le opinioni qui contenute non costituiscono un invito alla conclusione di un contratto per la prestazione di servizi di investimento, né una raccomandazione personalizzata, non hanno natura contrattuale, non sono redatte ai sensi di una disposizione legislativa e non sono sufficienti per prendere una decisione di investimento. Le informazioni e i dati sono ritenuti corretti, completi e accurati. Tuttavia, Banor non rilascia alcuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, sull’accuratezza, completezza o correttezza dei dati e delle informazioni e, laddove questi siano stati elaborati o derivino da terzi, non si assume alcuna responsabilità per l’accuratezza, la completezza, correttezza o adeguatezza di tali dati e informazioni, sebbene utilizzi fonti che ritiene affidabili.
I dati, le informazioni e le opinioni, se non altrimenti indicato, sono da intendersi aggiornati alla data di redazione, e possono essere soggetti a variazione senza preavviso né successiva comunicazione. Eventuali citazioni, riassunti o riproduzioni di informazioni, dati e opinioni qui fornite da Banor non devono alterarne il significato originario, non possono essere utilizzati per fini commerciali e devono citare la fonte (Banor SIM S.p.A.) e il sito web www.banor.it. La citazione, riproduzione e comunque l’utilizzo di dati e informazioni di fonti terze deve avvenire, se consentito, nel pieno rispetto dei diritti dei relativi titolari.

Banor SIM S.p.A., via Dante 15 – 20123 Milano, iscritta al Registro delle imprese di Milano 06130120154 – R.E.A. Milano 1073114. Autorizzazione Consob delibera n. 11761 del 22/12/1998. Iscritta all’Albo delle SIM al n. 31 e aderente al Fondo Nazionale di Garanzia.

Francesco Castelli è Portfolio Manager dei comparti Banor SICAV Euro Bond, Aristea SICAV Short Term e Aristea SICAV Financial Capital.

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La ridondanza negli aerei

Buyback in pausa: spinta alla crescita o vuoti d’aria?

Gli aerei sono progettati per la ridondanza: un motore funzionante garantisce la spinta necessaria, il controllo di volo e l’alimentazione degli strumenti, permettendo di proseguire il volo o atterrare in un aeroporto vicino. La certificazione ETOPS (Extended-range Twin-engine Operations Performance Standards) assicura che un aereo possa coprire lunghe distanze sull’oceano anche con un solo motore funzionante. La sostituzione dei vecchi aerei a tre o quattro motori per i lunghi tragitti con bimotori più economici e affidabili ha rivoluzionato il mondo dell’aviazione.

Sui mercati non abbiamo una ridondanza progettata, ma in generale abbiamo un meccanismo di spinta per l’andamento delle borse mondiali: crescita degli utili, dividendi, buyback e movimento del multiplo. I primi tre, chiari e misurabili, finora hanno spinto il mercato, mentre l’ultimo è più aleatorio, dipende in teoria da alcune variabili come tassi di interesse e inflazione, ma nella realtà è legato molto anche alla psicologia e al sentiment degli operatori.

Ora però ci troviamo in un momento in cui uno dei motori sembra perdere la spinta, e addirittura spegnersi, per alcune società con un peso importante negli indici: il buyback. Non parliamo delle settimane precedenti la pubblicazione dei risultati, in cui per normativa americana è necessario fermare il riacquisto di azioni per prevenire accuse di insider trading o segnali che possono essere definiti fuorvianti per gli investitori.

Se guardiamo il rendiconto finanziario del primo trimestre 2026 di due società che hanno riportato gli utili la scorsa settimana, Meta e Alphabet, l’importo del “Repurchases of stock” (riacquisto di azioni) è pari a zero per entrambe. Un anno fa erano stati spesi rispettivamente 12 e 15 miliardi di dollari.

Ciò significa che non c’è più eccesso di cassa da usare per gli azionisti e, non volendo incrementare in modo significativo l’indebitamento lordo, è necessario tagliare la spesa discrezionale più semplice, ovvero i buyback.

Cosa implica sulla valutazione delle aziende? È difficile da stabilire, ma possiamo fare due considerazioni.

La prima è che se le aziende continuano a utilizzare le azioni come parte del compenso totale dei dipendenti e dei dirigenti (stock-based compensation), ogni anno, invece che avere un effetto positivo dai buyback sulla crescita dell’utile per azione, avremo un effetto negativo. Per dare un ordine di grandezza, le stock-based compensation per Alphabet sono state quasi il 10% del totale dei costi nel primo trimestre 2026.

La seconda è che il mercato nel lungo periodo valuterà il ritorno su questi investimenti. Se una società invece che comprare azioni proprie investe in macchinari, ricerca e sviluppo o acquisizioni a un ritorno superiore al costo del capitale, per definizione genera valore. A oggi gli hyperscaler hanno investito circa 1.500 miliardi di dollari e dovrebbero superare i 2.000 per la fine dell’anno. Se, ad esempio, si ipotizza un costo del capitale del 10%, vuol dire generare circa 200 miliardi all’anno di utile operativo in più, ovvero una nuova Google in tempi piuttosto rapidi.

Per ora, quindi, il mercato è come un aereo senza un motore: riesce ancora a volare, ma l’autonomia è ridotta e tra poco sarà necessario valutare il ritorno di questi investimenti oppure se gli altri settori torneranno a spingere. Nel frattempo manteniamo la rotta, ma dobbiamo aspettarci un rallentamento e qualche vuoto d’aria.

Le informazioni e le opinioni qui contenute non costituiscono un invito alla conclusione di un contratto per la prestazione di servizi di investimento, né una raccomandazione personalizzata, non hanno natura contrattuale, non sono redatte ai sensi di una disposizione legislativa e non sono sufficienti per prendere una decisione di investimento. Le informazioni e i dati sono ritenuti corretti, completi e accurati. Tuttavia, Banor non rilascia alcuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, sull’accuratezza, completezza o correttezza dei dati e delle informazioni e, laddove questi siano stati elaborati o derivino da terzi, non si assume alcuna responsabilità per l’accuratezza, la completezza, correttezza o adeguatezza di tali dati e informazioni, sebbene utilizzi fonti che ritiene affidabili.
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La prima legge di Newton

L’inerzia che sostiene i mercati

Isaac Newton è stato uno dei più grandi scienziati della storia e le teorie che portano il suo nome sono ancora fondamentali per lo studio di matematica, fisica e astronomia. Una delle più importanti è la prima legge della dinamica, secondo cui un corpo mantiene il suo stato di quiete (fermo) o di moto rettilineo uniforme (velocità costante in linea retta) se la risultante delle forze esterne che agiscono su di esso è nulla.

L’inerzia è quindi la resistenza di un oggetto a cambiare il proprio stato. In un modello fisico teorico, l’accelerazione (o la frenata) è nulla e il corpo percorre spazi uguali in intervalli di tempo uguali, senza attriti o forze esterne che ne alterino il moto.

Guardando i mercati azionari, viene da pensare a questo moto rettilineo uniforme: gli indici azionari stanno segnando nuovi massimi e, nonostante gli alti e i bassi, le oscillazioni sembrano ridursi, lasciando una linea retta di rialzo.

Possiamo quindi dire che i mercati siano destinati a salire in modo costante e che ogni storno sia un’occasione di acquisto?

Finora è stato così, ma solo per un motivo: l’andamento degli utili è stato molto più forte della geopolitica. L’introduzione dei dazi circa un anno fa, la guerra Russia-Ucraina, il Venezuela e l’Iran non hanno intaccato l’andamento delle aziende, che è stato più resiliente e costante di quanto ci si potesse aspettare. Tornando indietro di dodici mesi, nessuno avrebbe scommesso su una crescita a doppia cifra degli utili, in accelerazione nonostante le incertezze macroeconomiche, la frammentazione del mondo e i conflitti geopolitici che verosimilmente continueranno ad esserci.

Siamo però in una fase storica in cui la concentrazione è molto alta. Infatti, è vero che l’indice azionario americano S&P500 è ai massimi storici, ma solo tredici società delle 500 che lo compongono sono ai livelli record. Le altre sono mediamente distanti il 12% dai vertici e sono principalmente le aziende della cosiddetta old economy, quindi industriali o poco esposte al tema del momento, ovvero l’intelligenza artificiale. Si stima che il 40% della crescita degli utili americana derivi da investimenti in datacenter, cloud o algoritmi per lo sviluppo di intelligenza artificiale. Se includiamo anche l’energia necessaria per sostenere questi sviluppi tecnologici si sale ben oltre il 50%.

Analizzando i consumi, sembra che questi non siano stati impattati dalla guerra: se il prezzo della benzina è salito di oltre il 40% negli USA dall’inizio del conflitto, costando circa 140 miliardi di dollari al consumatore americano, l’aspettativa è che venga compensato da una riduzione del tasso di risparmio, già compresso dall’aumento dell’inflazione degli scorsi anni.

Siamo quindi in un mondo inerziale dal lato delle aspettative di mercato: ci si aspetta che tutto vada avanti come prima, attingendo dalle riserve e continuando lo sviluppo basato su un modello che combina consumi e investimenti. Questi ultimi appaiono concentrati nel settore tecnologico, con la differenza che un tempo le big tech erano caratterizzate da un’elevata generazione di cassa grazie a modelli di business capital light.

In Europa stiamo attingendo alle riserve, non quelle del risparmio privato, che rimangono elevate e difensive, ma dai debiti pubblici. Ci possiamo aspettare un aumento dei deficit per i prossimi anni per la maggior parte degli stati europei, spinto da iniziative per contenere l’aumento dei costi energetici, da politiche per la sovranità energetica (con un possibile ritorno sulle rinnovabili) e da spese per la difesa che sono attese in crescita per almeno un decennio, dopo essere state in declino dalla fine della guerra fredda.
Nuovamente, si vede uno stato di inerzia che favorisce i settori più tradizionali come le banche e l’energia, ma lascia un po’ nel limbo i titoli legati ai consumi e agli investimenti, che non beneficiano delle dinamiche americane.

Anche sull’economia cinese si percepisce un senso di inerzia: da un lato, la politica di comunicazione del governo di Pechino tende a reprimere ogni problema; dall’altro, le aziende finanziate e coordinate dal governo locale e provinciale stanno lavorando sotto traccia per costruire un sistema tecnologico e industriale alternativo a quello americano, basato su investimenti e sviluppo di competenze locali.

Questo stato di inerzia non è stato toccato dalla geopolitica e dalle tensioni tra i governi. Infatti, le aziende hanno continuato il loro sviluppo e le loro politiche di investimento. Finché queste non cambieranno, non ci saranno forze che possono alterare in modo significativo il moto dei mercati. Per questo vanno monitorate sempre con maggiore attenzione le politiche di investimento dei colossi della tecnologia: se e quando rallenteranno gli investimenti in conto capitale, verrà meno una delle più importanti leve che hanno sostenuto il rialzo dei mercati.

Se non si troverà un’ulteriore spinta, l’inerzia si fermerà e vivremo tempi più incerti. Fino a quel momento corriamo su questo rettilineo uniforme.

Le informazioni e le opinioni qui contenute non costituiscono un invito alla conclusione di un contratto per la prestazione di servizi di investimento, né una raccomandazione personalizzata, non hanno natura contrattuale, non sono redatte ai sensi di una disposizione legislativa e non sono sufficienti per prendere una decisione di investimento. Le informazioni e i dati sono ritenuti corretti, completi e accurati. Tuttavia, Banor non rilascia alcuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, sull’accuratezza, completezza o correttezza dei dati e delle informazioni e, laddove questi siano stati elaborati o derivino da terzi, non si assume alcuna responsabilità per l’accuratezza, la completezza, correttezza o adeguatezza di tali dati e informazioni, sebbene utilizzi fonti che ritiene affidabili.
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CFS Rating, società leader nella fornitura di analisi finanziarie, ha selezionato anche quest’anno i 300 migliori fondi del panorama italiano e li ha raccolti nel suo annuario 2026, giunto alla 22ª edizione.

I fondi Banor SICAV che si sono distinti tra i Best 300, migliorando il risultato già ottenuto lo scorso anno, sono:

Banor SICAV	Rating	Categoria
Euro Bond	*****	Obbligazionari Euro – Diversificati
Mistral Long Short Equity	****	Absolute Return – Azioni

 

In un anno molto positivo per il credito europeo ma meno per i titoli di Stato, la performance del Banor SICAV Euro Bond è stata influenzata positivamente dalle scelte del gestore per tutte le componenti del portafoglio obbligazionario, in particolare i subordinati finanziari. Negli ultimi tre anni la classe R si è posizionata stabilmente nel primo quintile della sua categoria per rendimento medio annuo.

Nel 2025 il Banor SICAV Mistral Long Short Equity ha generato valore sia sulla componente long che su quella short, sfruttando opportunità create da un’eccessiva polarizzazione del mercato a favore delle società americane rispetto a quelle europee. Negli ultimi tre anni ha generato ritorni positivi in tutte le condizioni di mercato, sfruttando la forte concentrazione delle performance su pochi titoli e investendo in società solide e ben posizionate.

Per i commenti dei nostri gestori e le schede analitiche dei fondi, vi invitiamo a leggere il documento dedicato.

CLICCA QUI

L’annuario è disponibile in formato sia digitale che cartaceo con Il Sole 24 Ore.

Per saperne di più sui prodotti: www.banorsicav.com/it/

Per ulteriori informazioni sulla metodologia di CFS Rating per la selezione dei 300 migliori fondi: https://www.cfsrating.com/it/info/il-rating-cfs/.

Comunicazione di marketing. Si prega di consultare il Prospetto e il documento contenente le informazioni chiave per gli investitori (KID) disponibili sul sito banorsicav.com e presso i soggetti collocatori anche in forma cartacea. Il Prospetto è disponibile in lingua inglese mentre il KID in italiano. Una sintesi dei diritti degli investitori è disponibile in lingua inglese al link manco.altumgroup.com. I rendimenti sono rappresentati al netto delle spese a carico del comparto e al lordo degli oneri fiscali. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.

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BDC USA, nuove occasioni nel debito illiquido

Nel nuovo episodio della rubrica video “Il punto sui bond”, Francesco Castelli analizza la recente volatilità dei mercati obbligazionari, tra rialzo delle aspettative sui tassi, spread poco mossi e nuove opportunità nel debito illiquido.

Le informazioni e le opinioni qui contenute non costituiscono un invito alla conclusione di un contratto per la prestazione di servizi di investimento, né una raccomandazione personalizzata, non hanno natura contrattuale, non sono redatte ai sensi di una disposizione legislativa e non sono sufficienti per prendere una decisione di investimento. Le informazioni e i dati sono ritenuti corretti, completi e accurati. Tuttavia, Banor non rilascia alcuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, sull’accuratezza, completezza o correttezza dei dati e delle informazioni e, laddove questi siano stati elaborati o derivino da terzi, non si assume alcuna responsabilità per l’accuratezza, la completezza, correttezza o adeguatezza di tali dati e informazioni, sebbene utilizzi fonti che ritiene affidabili.
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Banor SIM S.p.A., via Dante 15 – 20123 Milano, iscritta al Registro delle imprese di Milano 06130120154 – R.E.A. Milano 1073114. Autorizzazione Consob delibera n. 11761 del 22/12/1998. Iscritta all’Albo delle SIM al n. 31 e aderente al Fondo Nazionale di Garanzia.

Francesco Castelli è Portfolio Manager dei comparti Banor SICAV Euro Bond, Aristea SICAV Short Term e Aristea SICAV Financial Capital.

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Salone del Risparmio 2026
Martedì 5 maggio | Allianz MiCo Milano Congressi

Anche quest’anno Banor sarà presente al Salone del Risparmio, il più grande evento dedicato all’industria del risparmio gestito.

Il titolo di questa XVI edizione, “Risparmio in movimento. Attivare la liquidità, accelerare la crescita“, offre una cornice particolarmente attuale per riflettere su come il capitale possa tornare a sostenere l’economia reale, l’innovazione e le imprese ad alto potenziale.

Con la moderazione di Riccardo Haupt, CEO di Chora e Will Media, affronteremo il tema attraverso il dialogo tra due prospettive complementari: Alberto Dalmasso, Co-founder e CEO di Satispay, espressione di una delle esperienze imprenditoriali italiane più significative degli ultimi anni, e Nicolò di Giacomo, Head of Family Office di Banor, osservatorio privilegiato sul rapporto tra grandi capitali, visione di lungo periodo e allocazione strategica.

Perché un investitore estero vede in una startup italiana un’opportunità che noi spesso ignoriamo?

In un contesto in cui una parte significativa del risparmio resta liquida, la leva invisibile che può rimettere in moto i capitali è spesso una sola: la fiducia.

Un viaggio tra modelli d’investimento globali e realtà locali per capire come si costruisce credibilità, si riduce l’incertezza e si trasforma una buona intuizione in un asset globale, capace di attrarre capitali e accelerare la crescita.

Introduzione a cura di Amir Kuhdari, Head of Business Development – Institutional Clients di Banor.

Relatori

Amir Kuhdari

Speaker
Head of Business Development, Institutional Clients di Banor

Nicolò di Giacomo

Speaker
Head of Family Office di Banor

Riccardo Haupt

Speaker e moderatore
CEO di Chora e Will Media

Alberto Dalmasso

Speaker
CEO e Co-founder di Satispay

Rivedi la conferenza

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Aprile non ti scoprire

Cambiamenti strutturali o temporanei?

Tra i proverbi di una volta legati alle tradizioni contadine c’era: “D’aprile non ti scoprire, di maggio non ti fidare, di giugno fa quel che ti pare”. Il detto evidenziava i timori contadini per le gelate tardive che possono danneggiare le colture nonostante il sole apparente, predicando prudenza nei mesi di transizione verso la stagione più calda e assolata.

Il mese di marzo che abbiamo vissuto sui mercati è stato “pazzerello” (tanto per citare un altro proverbio popolare: “Marzo pazzerello, guarda il sole e prendi l’ombrello”), non tanto sulle performance negative a doppia cifra per diversi mercati, ma soprattutto per la volatilità e i bruschi cambi di andamento, simili ai temporali estivi che si generano d’improvviso e che altrettanto rapidamente se ne vanno.

La motivazione non è solamente legata alla guerra Iran-Israele/USA. Sicuramente la reazione iraniana e le incertezze sulla durata del conflitto portano a rendere i mercati volatili, ma la vera motivazione per i rapidi cambi di umore sono da ricercare più nell’elevata liquidità nel sistema. Stiamo assistendo a centinaia di milioni, se non miliardi, di dollari che si spostano in modo rapido da un lato all’altro dei mercati, amplificandone i movimenti e portando a reazioni a volte poco giustificabili.

Usando la razionalità è possibile però fare alcuni ragionamenti a mente fredda per cercare di capire i cambiamenti strutturali e quelli congiunturali in arrivo. Il mercato, in questo momento, sta considerando alcuni cambiamenti strutturali, che invece riteniamo essere temporanei, alzando l’asticella e la percezione del rischio.

Lasciamo le considerazioni sulla componente obbligazionaria e sulle reazioni (potenziali) delle banche centrali a chi si occupa di tassi di interesse, ma i timori che il mercato vede sulla parte inflazione ci sembrano ingiustificati. L’inflazione sull’energia e sui trasporti impatterà inevitabilmente anche i prezzi dei beni intermedi e quelli al consumatore finale. Guardando i tassi di inflazione attesi per i prossimi due anni possiamo considerare ragionevole l’aumento di circa 1,5 punti percentuali all’anno che il mercato stima al momento. Ma quali sono le conseguenze a più lungo respiro?

L’inflazione da shock esterni, come il prezzo del petrolio o i colli di bottiglia nelle catene di fornitura, non è mai stata strutturale ma di breve durata. Al momento la stagflazione degli anni ‘70 ha come unico punto in comune il fattore petrolifero, nel 1973 causato dalla guerra del Kippur e nel 1979 dalla rivoluzione iraniana. I timori di un’inflazione fuori controllo sembrano essere poco concreti: la spirale prezzi-salari, le politiche monetarie espansive e la fine di Bretton Woods con la svalutazione del dollaro causata dal termine dell’ancoraggio del biglietto verde all’oro in questo periodo sembrano lontane dal realizzarsi.

Ciò non vuol dire che non si potrebbero realizzare, anzi si parla sempre di più della minore indipendenza delle banche centrali (Kevin Warsh sarà confermato come nuovo presidente della Fed a breve e la sua indipendenza verrà subito testata dai mercati), di un dollaro che rischia di indebolirsi strutturalmente a causa dei deficit da finanziare e di un aumento del potere di acquisto alle classi meno abbienti con aumenti salariali. Al momento, tuttavia, questi fattori a livello quantitativo non sembrano avere un impatto strutturale, che servirebbe per disancorare le aspettative di mercato e causare un intervento aggressivo dei governi e dei banchieri centrali.

Se inoltre verranno confermati gli incrementi di produttività provenienti da un utilizzo sempre più massivo di strumenti tecnologici e di intelligenza artificiale, non vediamo motivi per rientrare nel famoso corridoio attorno al 2%, il valore considerato naturale dai principali banchieri centrali e che fa da “olio nel sistema”, lubrificando i meccanismi monetari di trasmissione delle politiche di stabilità dei prezzi.

Con il trimestre appena concluso si avranno i primi banchi di prova: le stime di crescita degli utili non sono state riviste in modo significativo al ribasso, come ci si aspetterebbe guardando l’andamento degli indici. Al contrario, le aspettative sono salite grazie al contributo della componente energetica che dovrebbe compensare l’impatto sui consumi. La stima di utile sull’indice S&P500 è infatti salita da 315$ per azione a 323$, con una crescita del 16% rispetto al 2025. In Europa ci si aspetta un incremento del 10%, tre punti circa in più rispetto a inizio anno, grazie anche alla forza del dollaro che aiuta tanti settori.

Cosa monitoreremo quindi quando avremo i primi risultati tra un paio di settimane? Non tanto le guidance sul 2026, infatti con l’attuale incertezza difficilmente le aziende avranno una visibilità sui numeri per poter dare indicazioni affidabili. I principali fattori saranno due: gli orientamenti sugli investimenti da parte dei colossi della tecnologia e le aspettative sull’andamento dei costi per i trimestri a venire.

Riguardo agli investimenti, finora hanno tenuto a galla tanti settori e fanno stare la produzione industriale in territorio positivo. Se dovessero essere ridotti si innescherebbe anche un rischio sulla narrativa legata allo sviluppo dell’intelligenza artificiale e della produttività che dovrebbe apportare al sistema.

Sul fronte dei costi, le società hanno maggiore controllo, sia per l’esperienza fatta durante la crisi energetica successiva all’invasione dell’Ucraina da parte della Russia, sia per l’attenzione sui margini imposta dalle aziende, specialmente industriali, a causa della stagnazione dei ricavi che ormai dura da più di un anno.

Qualora dovessimo avere delle conferme su questi due elementi, il mercato potrebbe tranquillizzarsi sugli utili aziendali, anche se potrebbe applicare un multiplo minore rispetto al passato considerando i rischi latenti ed espliciti. Ciononostante, non è ancora arrivato il momento di essere troppo aggressivi: un anno fa la capitolazione era arrivata con il liberation day (giorno di annuncio dei dazi), con un calo di già 9 punti percentuali dai massimi. Ricordiamo che anche lo scorso anno è stato a partire dal 21 aprile, in piena reporting season, che gli indici hanno iniziato il percorso di recupero: gli utili aziendali alla fine guidano gli indici e finché non avremo indicazioni più chiare è meglio non scoprirsi troppo.

Le informazioni e le opinioni qui contenute non costituiscono un invito alla conclusione di un contratto per la prestazione di servizi di investimento, né una raccomandazione personalizzata, non hanno natura contrattuale, non sono redatte ai sensi di una disposizione legislativa e non sono sufficienti per prendere una decisione di investimento. Le informazioni e i dati sono ritenuti corretti, completi e accurati. Tuttavia, Banor non rilascia alcuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, sull’accuratezza, completezza o correttezza dei dati e delle informazioni e, laddove questi siano stati elaborati o derivino da terzi, non si assume alcuna responsabilità per l’accuratezza, la completezza, correttezza o adeguatezza di tali dati e informazioni, sebbene utilizzi fonti che ritiene affidabili.
I dati, le informazioni e le opinioni, se non altrimenti indicato, sono da intendersi aggiornati alla data di redazione, e possono essere soggetti a variazione senza preavviso né successiva comunicazione. Eventuali citazioni, riassunti o riproduzioni di informazioni, dati e opinioni qui fornite da Banor non devono alterarne il significato originario, non possono essere utilizzati per fini commerciali e devono citare la fonte (Banor SIM S.p.A.) e il sito web www.banor.it. La citazione, riproduzione e comunque l’utilizzo di dati e informazioni di fonti terze deve avvenire, se consentito, nel pieno rispetto dei diritti dei relativi titolari.

Banor SIM S.p.A., via Dante 15 – 20123 Milano, iscritta al Registro delle imprese di Milano 06130120154 – R.E.A. Milano 1073114. Autorizzazione Consob delibera n. 11761 del 22/12/1998. Iscritta all’Albo delle SIM al n. 31 e aderente al Fondo Nazionale di Garanzia.

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Quali sono i lavori del futuro? La redazione della trasmissione di Rai 3 “Il posto giusto” ha voluto incontrare l’ESG Analyst di Banor, Anna Pesenti Barili, per raccontare in cosa consiste questa professione e perché riveste un ruolo così importante nell’ambito finanziario.

ESG: Environment, Social, Governance. Nel concreto, il lavoro di un’ESG Analyst consiste nell’orientare le scelte di investimento non solo alla creazione di un plusvalore economico, ma anche alla generazione di benefici per la società e l’ambiente nel lungo periodo. Inoltre, si tratta di garantire l’allineamento ad un quadro normativo in continua evoluzione. Tra le attività quotidiane rientrano, ad esempio, l’analisi delle aziende in cui investire (o da escludere, in presenza di criticità come violazioni dei diritti dei lavoratori o casi di corruzione) e la comunicazione trasparente verso i clienti.

L’intervista ad Anna è stata realizzata da Martina Socrate, giovane autrice e content creator, ed è andata in onda domenica 22 marzo su Rai 3. È possibile rivederla su RaiPlay e sul canale Instagram de “Il posto giusto”.

GUARDA IL VIDEO

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OIL&GAS: il nodo energetico tra geopolitica e mercati

Inflazione oltre il 2%, uno scenario poco probabile.

Partiamo con una premessa: è impossibile avere una visione chiara sul conflitto in Iran considerando la fluidità della situazione, ma merita una riflessione l’impatto che sta provocando sul settore energetico e, di conseguenza, sulle variabili inflazione e tassi.
La prima tesi di chi monitora l’andamento del prezzo del petrolio è che il rialzo porterà a un aumento dell’inflazione e quindi a una rivisitazione delle politiche monetarie di BCE e Fed. Tutto ciò si è già riflesso sulle aspettative sull’andamento dei tassi: in Europa si è arrivati a scontare in una settimana un aumento dei tassi entro giugno, mentre solo dieci giorni fa si ipotizzava addirittura un taglio. Negli Stati Uniti, invece, si è passati a prezzare un taglio dei tassi in meno nel corso del 2026.

Non crediamo che le banche centrali modificheranno la politica monetaria, o meglio non pensiamo che questo rialzo dell’inflazione sia meritevole di un intervento da parte dei policymaker. È uno shock esterno, qualcosa che non richiede di tirare il freno sull’economia per ridurre la domanda perché il mercato petrolifero si aggiusterà in autonomia.

Ma è utile entrare nel dettaglio e fare una distinzione tra andamento del prezzo del petrolio e del gas.

Il settore del petrolio vive da oltre 20 anni varie dinamiche, dai prezzi a 140 dollari del 2008 ai valori negativi del 2020, con un mercato fisico meno volatile di quello finanziario (ogni giorno si scambiano sui mercati finanziari oltre 100 volte i volumi di greggio consumati nella realtà).

Prima di tutto è necessario distinguere due fattori diversi: da un lato la produzione petrolifera iraniana e dei Paesi del Golfo, dall’altro l’eventuale blocco dello Stretto di Hormuz. La produzione iraniana può essere compensata da un aumento dell’OPEC, dagli USA e, tra qualche mese, dal Venezuela: non esiste quindi un problema di mancanza di greggio, dato che poi dallo stretto di Hormuz passa il 20% circa del petrolio mondiale e serve quasi esclusivamente il mondo asiatico.

La conseguenza del blocco è che questo rialzo del prezzo del petrolio possa riguardare solamente i prezzi a breve scadenza, mentre il prezzo del future sul petrolio è quotato su varie scadenze.

Uno degli indicatori di chi opera sul mercato fisico è la differenza tra il prezzo di breve (scadenza un mese) e il prezzo di medio (3-6 mesi): confrontando la differenza tra il petrolio a un mese e il petrolio a 6 mesi si nota una certa discrepanza.

A cosa è dovuta? All’aspettativa sulle giacenze. Quando c’è il rischio di una carenza fisica di greggio, la domanda del petrolio si impenna e così il prezzo (come successe per la guerra Russia/Ucraina nel 2022), mentre succede il contrario quando c’è un eccesso di produzione (come durante il Covid nel 2020, il calo della domanda nel 2010 e l’eccesso produttivo OPEC del 2015). In un mercato normale ci si dovrebbe attestare a 2/4 dollari di premio, che riflette il costo di stoccaggio del greggio: ora siamo a 16,4 dollari di differenza, valori simili alla guerra Russia-Ucraina. Conclusione: il mercato del greggio sconta già una tensione sul mercato fisico che però nella storia è sempre rientrato in poco tempo (settimane, al massimo uno o due mesi).

Tutto ciò ha un impatto sull’inflazione, che verosimilmente vedrà uno spike, uno schizzo, temporaneo legato ai prezzi dell’energia, ma che dovrebbe durare solo qualche mese.

In generale l’economia è sempre meno dipendente dall’energia, perché il passaggio da un’economia industriale a una basata sui servizi ne ha fatto scendere il peso: per ogni unità di PIL oggi serve più o meno la metà dell’energia che si usava negli anni ‘60.

INFLAZIONE: SOMIGLIANZE CON GLI ANNI ’70?

Fonte: Bloomberg

Chi crede nei ricorsi storici può intravedere una somiglianza tra l’andamento dell’inflazione negli anni 1966-1979 e gli ultimi 12 anni. Nel 1966 abbiamo avuto un ciclo inflattivo stabile prima dell’embargo petrolifero del 1973 (guerra del Kippur e chiusura del canale di Suez), un forte rialzo seguito da una riduzione per poi averne un secondo in seguito alla rivoluzione iraniana del 1978-79 (seconda crisi petrolifera). Alcuni quindi si aspettano un forte ritorno dell’inflazione, magari non ai livelli del 1979-80, ma comunque a valori che obbligherebbero le banche centrali a modificare la politica monetaria.

In quest’ottica è bene monitorare l’andamento del mercato energetico concentrandoci soprattutto su gas ed elettricità rispetto al petrolio, alla luce del cambio nel mix dei consumi avvenuto negli ultimi 50 anni: oggi pesano il 25/28% dei consumi energetici mondiali, mentre negli anni ‘70 il 56%. Dopo le crisi petrolifere si sono infatti sviluppati notevolmente i settori dell’idroelettrico e del nucleare, mentre gli sviluppi tecnologici nell’estrazione hanno portato alla produzione più di gas naturale, che invece in precedenza veniva bruciato (flaring) per estrarre il greggio.

Parliamo dunque del gas, materia prima a cui è agganciato il prezzo marginale dell’elettricità dopo la liberalizzazione dei mercati elettrici europei. Nelle ultime settimane, c’è stato un rialzo del prezzo del gas, ma non paragonabile a quello avuto nel 2021 con l’invasione dell’Ucraina da parte della Russia.

PREZZO A UN MESE DEL GAS TTF CON CONSEGNA ALL’HUB DI AMSTERDAM

Fonte: Bloomberg

Risulta, dunque, quasi più importante monitorare i prezzi del gas che del petrolio. Non bisogna però sottovalutare un rischio: il livello degli stoccaggi è basso, simile ai valori del 2022. Abbiamo avuto un inverno un po’ più rigido degli anni scorsi e la tranquillità nelle forniture ha fatto sì che non ci fosse una corsa ad accumulare gas per la seconda parte dell’anno. Al momento le società sono positive sulla capacità di approvvigionamento, ci si aspetta che gli export dal Qatar e dagli altri grandi Paesi produttori ripartano presto, ma sicuramente è un valore da tenere monitorato perché il rischio di una corsa a comprare gas, soprattutto dagli USA, può portare il prezzo a valori più pericolosi per l’economia.

Guardando al quadro d’insieme sulla situazione energetica, crediamo che l’impatto sull’inflazione sia limitato e circoscritto ai prossimi mesi, e che quindi il movimento osservato sui tassi appaia poco giustificabile: al momento è difficile immaginare un’inflazione che resti stabilmente sopra il 2% e che richieda un intervento da parte della BCE.

Come leggiamo quindi il movimento di mercato delle scorse settimane? Come qualcosa di fisiologico dopo il rialzo e legato soprattutto al posizionamento troppo ottimista dei mercati. Se andiamo a vedere cosa è successo nella storia nei casi di guerra vediamo che mediamente le borse perdono il 6/8%, il petrolio è spesso oggetto di rialzi, il dollaro tende a rafforzarsi, mentre obbligazioni, oro e altre valute hanno reazioni differenti.

La rimozione di Maduro a gennaio e l’attacco all’Iran, se di breve durata, possono portare a un forte aumento della produzione petrolifera nella seconda parte dell’anno e possono fare da volano a una fase di riduzione dell’inflazione e di taglio dei tassi proprio in concomitanza delle elezioni di medio termine a novembre.

È difficile al momento prendere una posizione chiara sulla situazione, perché tutto dipenderà dalla durata del conflitto Iran-Israele/Resto del Golfo. Ma, secondo noi, il mercato si è posizionato su uno scenario molto poco probabile e dal punto di vista analitico, questi episodi tendono a produrre movimenti di mercato che richiedono particolare attenzione nella lettura del rischio, ma creano opportunità di investimento per chi conosce bene le dinamiche e può prendere una posizione.

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